意味着未来新三板只有创新层公司才能进行公开发行-电视新闻稿
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公司发行-意味着未来新三板只有创新层公司才能进行公开发行-电视新闻稿

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孙悦关键三分

另外,我們選取了最近1個月日均換手率超過0.01%的做市公司,一共422家,挑出公司數量超過20家的申萬一級行業,分別是計算機、傳媒、醫藥、化工和機械設備。用這些行業的新三板PE中值,與A股對應行業做比較,發現,新三板的行業折價率在55%至80%之間。

深改之後,創新層將變成pre-精選層板塊,因此受益的肯定是能上精選層的公司。目前投資人最關心的是未來精選層的發行門檻如何設置,市場上也有諸多猜測。不管最終新三板公開發行門檻是什麼,市場的力量仍將起到決定性的作用。一是精選層的公司未來交易將出現明顯分化;二是精選層有希望轉板的公司的估值才有進一步提升空間。從這兩點出發,我們只需要找市值大、增長快的行業龍頭進行布局。(來源:上海證券報)

4、新三板的公開發行與A股IPO有何不同?

同時,結合分層進行差異化的信息披露體系,證監會的行政監管與股轉公司的自律監管相銜接。常德鵬表示,證監會將於配套規範性文件和自律規則,確保新三板規則平穩落地。

【相關報道】新三板深改的六大猜想證監會10月25日發佈公告,啟動全面深化新三板改革,從優化發行融資制度、完善市場分層、建立轉板上市機制、實施分類監管、完善摘牌制度這五方面重點推進新三板改革。

由於「公開發行」需要券商作為保薦人以及承銷人,因此增加了券商的投行業務收入。長期來看此次深改,市場份額將向優質券商集中。

由於中小企業具有高風險特徵,新三板公司的公開發行對券商提出了不低的要求。對項目質量的把控能力、IPO定價能力、銷售能力都考驗着券商。基本面好,誠信度好的優質項目,加上合理定價才能讓投資人賺錢,從而形成更好的承銷業績,進一步吸引到更多優質項目,形成正向反饋。因此,不同於掛牌這種相對簡單的業務,精選層保薦人的能力要求更高,也更容易造成券商這部分收入的分化。

3、新三板公司估值會如何變化?

3)基礎層公司的資本道路有了更多的選擇。企業上基礎層之後,除了可以走創新層-精選層-A股這個路徑,還可以直接在基礎層培育後去A股IPO,或者被上市公司併購。基礎層為一些暫時不願意太公眾化,但希望享受掛牌公司身份的信用背書、享有分紅減稅福利,以及想讓主辦券商幫助規範經營的公司提供了一個選擇。

本次深改可謂「千呼萬喚始出來」。改革之後,新三板各層吸引力將會發生什麼變化?企業如何選擇上市路徑?公開發行會如何改變流動性和主辦券商格局?這些都是目前市場投資者非常關心的話題。在此,我們通過已公布的權威信息猜想政策將帶來的新三板生態變化。

5、改革如何影響券商的競爭格局?

我們認為,改革進一步明確了新三板在多層次資本市場里的定位。證監會文件提出「允許符合條件的創新層企業向不特定合格投資者公開發行股票」,意味着未來新三板只有創新層公司才能進行公開發行,公開發行成功后才能進入精選層交易,而精選層公司在交易一段時間,符合條件后,又可以轉板至A股。

6、如何篩選能進入精選層的公司?

2)創新層很可能成為精選層的預備市場。創新層公司可以公開發行,與基礎層公司形成巨大的差異,因此企業進入創新層的動力大大增強。而進入創新層的公司,主要目的就是進入精選層,因此創新層將成為一個精選層的預備市場。

證監會新聞發言人常德鵬8日介紹,為深化新三板改革,落實差異化監管安排,證監會對公眾公司管理辦法進行修訂,同時修訂信披規定。本次公眾公司管理辦法主要內容包括,允許掛牌公司向不特定投資者,優化定向發行制度,放開35人限制,推出自辦發行方式;優化公開轉讓和發行的審核機制;創新監管方式,實施差異化的信息披露規則。

改革讓新三板各層次掛牌企業權利與義務更加對等,定位更加清晰。1)精選層公司有些將成為A股的預備公司,也會有一批小而美的細分行業龍頭長期在市場交易。轉板打通后,企業上精選層可以提早享受IPO的好處,也更容易實現A股上市的目標。另外,一些小而美的公司,如現代服務業(教育培訓、醫院、餐飲連鎖等)中的一些企業,現金流好,但擴張能力有限,可能會一直留在精選層交易。

2、「精選層+轉板」適合什麼企業?

1、精選層、創新層、基礎層將如何定位?

新三板允許符合條件的創新層公司向不特定合格投資者公開發行股票,不能算作公開發行並在交易所上市,只能算成公開發行並在非交易所進行轉讓。因此,我們猜測,精選層公司可能無需遵守發行25%以上股份的規定,只需向超過一定數量的合格投資者發行,而非市場認為的限制發行金額。因為對於市值大的企業,限制過低發行金額將導致首次公開發行股份比例嚴重偏低,且在確定發行股數、不確定發行價格的情況下,很難確定募資額度。

我們對比了我國台灣地區櫃買市場和主板的估值差距。台灣櫃買市場分三層,自下往上分別為創櫃、興櫃和上櫃。公司在進入上櫃或者進入主板前,必須在興櫃掛牌半年以上,而上櫃公司可以轉板至主板。因此,興櫃、上櫃和主板的關係,有點類似於創新層、精選層和A股的關係。我們統計了公司數量較多的5個行業在各層次之間的估值關係,發現:1)總體來說,興櫃估值<上櫃估值<主板估值;2)興櫃和上櫃市場公司與主板公司的估值折價遠比新三板公司和A股公司的估值折價小。上櫃公司相對主板的折價率平均為6%,5個樣本行業公司的折價都在25%以內。興櫃相對主板的折價率平均值為18%,5個樣本行業的折價率都在50%以內。

此次深改使新三板估值有望向A股靠攏。

而目前新三板公司相對於A股公司的折價比較大,新三板創新層公司PE中值僅11.4倍,相對於創業板公司的折價率是67.5%,基礎層公司PE中值為6.7倍,折價率則是80.8%。

企業選擇「進入創新層,發行股票並進入精選層交易,最終轉板A股上市」的資本路徑,優點是在創新層發行比在A股IPO的條件更寬鬆,能提前獲得流動性與IPO的融資便利;缺點是精選層相對A股板塊投資者門檻更高,預計流動性和估值均有一定折扣。這種資本路徑適合非爆髮式增長、需要一定的培育周期的公司以及小而美的細分行業龍頭。

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